PTKM

Iako PTKM katastrofalno stoji gledano sa strane profita, prodaja im zapravo uopce nije losa. P/S je zanimljivih 0.1, kako vidimo ovdje http://www.mojedionice.com/dionica/ptkm-R-A.

Kakve zakljucke iz toga mozemo izvuci? Prvo uzmimo za primjer Yaru koja ima P/B od 1.3, P/S oko 0.8 i P/E oko 12. To znaci da je profitna marza nakon svih poreza oko 6.7%. Zapravo su parametri dosta povoljni, moglo bi se cak reci da ulaganje u Yaru nije losa ideja. Naravno, pitanje je da li je tako jeftina s razlogom, odnosno ocekuje li trziste daljnji pad cijena gnojiva. No to je druga tematika, vratimo se na PTKM i pretpostavimo da cijene nece vise puno oscilirati. Sad, pretpostavimo da novi vlasnik profitabilnost PTKM dovede do nekih 5%. Nacelno to ne bi trebala biti nemoguca misija s obzirom na slijedece faktore:

1) Smanjenje broja radne snage

2) Liberalizaciju trzista i izgledan jeftiniji plin

3) Relativno niska razina placa hrvatskih radnika

4) Visoku cijenu transporta

Takodjer mislim da mozemo pretpostaviti relativno nefleksibilnu potraznju, odnosno da S u P/S ostane vise-manje isti. Uzevsi to u obzir, i znajuci da je prodaja po dionici oko 600kn godisnje, 5% dobiti na taj iznos daje relativno nezanemarivih 30kn. Odnosno vrlo zanimljiv potencijalni P/E od 2.

Sad, s obzirom da je P/E parametar koji je nacelno u zoni od 10-20kn, mogli bismo u slucaju stabilizacije poslovanja ocekivati vrijednost dionice u zoni od 300-600kn.

Ali…

Zadnjih nekoliko dokapitalizacija se odvilo na nacin gdje su mali dionicari nacelno bili izigrani na nacin da se dokapitalizacija dozvolila samo vlasnicima ciji udio iznosi odredjeni minimalni iznos (obicno su se ako se dobro sjecam cifre vrtile oko 50-100k eura). Na stranu cinjenicu da je to zapravo po svim parametrima ilegalan limit, jer nitko se na njega ocito do sada nije zalio.

Pogledajmo sad situaciju gdje drzava prodaje svoj udio, ali zeli zadrzati 25%+1, te gdje potencijalni kupac zeli doci do 50%+1 dionice. Kad bi drzava smanjila svoj (nevjerojatno ali istinito – vec sada manjinski!) udio na 25%, to znaci da bi realno mogla ponuditi svega oko 23% dionica. Fali znaci jos 27%. A kako do njega doci? Nacelno se sve svodi na opciju da novi vlasnik dokapitalizira firmu novim kapitalom, odnosno da mu se izda jos oko 5 miliona novih dionica. No s obzirom da su investitori spremni uloziti cca 80-100kn po dionici za 50%+1 udjela, realno bi to znacilo da bi ostatak dionica bili voljni kupiti po cca 35-45kn. Ukupno za vlasnike to znaci da je vrijednost nijhovog uloga smanjena za oko 25%. S druge strane, takva dokapitalizacija bi u firmu unjela relativno veliku kolicinu novca (oko 100 miliona kn) koji bi se mogao iskoristiti za obnovu.

Tako da konacna procjena dionice od 300-600kn mora uzeti u obzir i taj parametar, te mozemo zakljuciti kako je vrijednost firme uz pretpostavku konstantne cijene gnojiva negdje oko 225-450kn. Takodjer i uz pretpostavku da se posao dovrsi odmah. Jer gubici pocinju generirati dugove, koji svojim rastom postaju i znacajan element vrijednosti dionice, te profitabilnost moze poceti osjetno padati zbog visokih kamata.

Uzevsi sve te parametre u obzir, ukoliko dokapitalizacija prodje bez znacajnih prepreka, mislim da kroz nekoliko godina kao ciljanu cijenu mozemo ocekivati 350kn, iznos kojeg je dionica u zadnjih nekoliko godina dvaput dosegla. No put do tih iznosa bi mogao biti vrlo trnovit.

Advertisements